近日，PE界对并购基金的关注开始升温。不论从监管层、PE机构还是有实力的企业，重视发展和壮大并购基金成为共识。

在经济转型、产业结构调整的大背景下，企业之间的并购重组成为最直接、最有效的方式之一。而并购涉及各方利益的协调和再分配，政策层面的支持是其得以快速推进的“定心丸”。今年以来，从国家发改委、证监会到北京、上海、深圳等地方政府都在积极推动。据悉，深圳前海支持并购基金发展的新政即将推出。

对PE本身而言，受IPO退出渠道狭窄、退出回报下滑的影响，手中持有大量未退出项目，亦为并购基金提供了巨大的项目池。

而复星集团、新希望、科瑞集团等实业资本在中国并购基金市场上也日渐活跃，实业系也逐渐成为并购基金一支不可忽视的力量。

政府寄望缓解产能过剩

“中国大部分产业都面临产业过剩，重复建设问题。整体规模小，结构散，这是通病。始终面临一个市场化规模不够，低水平竞争的问题。怎么解决，只有靠并购。”多位PE人士告诉中国证券报记者。

但一个不容忽视的问题是，并购尤其是国企并购，就会涉及企业、地方政府等诸多利益关联方的博弈，往往很难推进。因此，并购基金的发展潜力巨大，但如何消除政策壁垒，支持其快速发展，成为当务之急。

监管层看到了其中的障碍所在，并在努力完善政策措施。

深交所副总经理陈鸿桥9月20日透露，监管层目前正在对上市公司并购重组的相关管理办法进行修订，修订的核心要素是完善并购重组市场定价、减少并购重组中的行政干预、支持金融资源参与并购重组等。

深圳金融办副主任肖亚飞9月21日在某并购风险管理论坛上表示，深圳前海外商投资优惠政策即将出台。目前，深圳市政府及相关部门正在积极研究和部署。

据介绍，前海外商投资优惠政策将在充分利用前海人民币离岸业务基础上，以吸引香港及国际外资为目标，致力将前海打造成全国性的财富管理中心、中小型科技企业融资中心，支持包括发展并购基金、产业基金、天使基金、对冲基金等各类基金。

在业内人士看来，政府部门的积极表态对于国内并购基金的发展无疑是一针强心剂。

事实上，早在今年3月，证监会上市部官员就表示，作为中国兼并重组市场中的重要主体，上市公司在进行并购交易时所面临的主要瓶颈就是由于支付手段单一和手续繁琐而导致的融资困难。“针对这个问题，我国可以参考欧美成熟金融体系，积极拓展包括并购基金和多元化债券产品（高收益债券、定向可转债和定向可交换债等）在内的潜在融资渠道。”

中国证券报记者还了解到，上海、天津等创投业发达的城市，相关职能部门都在考虑出台支持并购基金的政策，年底或许可以正式发布。

PE遇困境转型自救

随着宏观经济的下行，PE回报率降低，而LP断供、PE竞争也在加剧，PE行业转型迫在眉睫。那转向何方？大部分PE的答案是发展并购基金。

“这是大趋势。转向并购，有些PE是主动转型，有些是被动转型。”长期研究PE发展的金诺律师事务所高级合伙人郭卫锋告诉记者，“那些大PE，资金量大，人才优势明显，在加上现在的时机合适，因此，它们都是主动转型；而一些中小PE，在IPO一、二级市场赚差价的生存模式逐渐终结后，新三板和并购成为主要选项，但新三板还处于起步阶段，企业资金需求少，玩不转，故并购成为最后的选项。”

据汤森路透数据显示，今年以来中国企业参与的并购总金额已达1542亿美元，共计2492项并购，较2011年同期的1414亿美元上升9.1%；其中国内并购占所有中国并购市场金额的60%，共1803项交易，总交易额925亿美元。的确，并购市场的潜力在逐渐释放。

于是，不管是主动转型还是被动转型，包括PE在内的金融机构都在不断加强并购队伍的力量。今年6月，中信证券公告称，旗下金石投资获得证监会批复筹建并购基金，允许面向机构投资者募集资金。

一位中信证券人士表示，现在中信证券内部把并购作为非常重要的业务来抓，光并购团队就有100多人。郭卫锋还向记者透露，最近，一家国资背景的PE募集了几十亿资金准备发力并购市场。

根据清科研究中心统计，2008至今中国市场本土机构已设立并购基金共21只，披露募集总额为43.71亿美元，其中仅2012年1-8月，已完成募资9.25亿美元，如剔除2010年弘毅人民币基金100亿元超大募集案例，2012年本土并购基金将录得历史最高募资水平。

就目前的经济环境下，想做并购，是海外抄底还是瞄准国内的经济结构转型？不同的PE有不同的看法。

有中国并购基金“开路先锋”之称的弘毅投资，在8月份曾表示，今后将发掘产业调整中的国企并购市场。

而清科研究中心分析师姬利认为，弘毅能驾驭国企并购源于其雄厚的产业背景和资金实力，而一些不具备这样条件的PE要看什么机会对自己最有利，目前欧美经济持续低迷，不少资产确实存在抄底的可能性，那未尝不可去实现。“当然，说到底，海外并购和国内并购没有绝对的优劣，关键要看自己的适合什么。”

实业系借机崛起图分羹

近两年来，复星集团、新希望、科瑞集团等实业资本在中国并购基金市场上也日渐活跃，实业系也逐渐成为并购基金一支不可忽视的力量，且这支力量不断有实业资本加入而获得补充。

2011年，湖南大康牧业股份有限公司和北京合众思壮科技股份有限公司先后与天堂硅谷合作设立并购基金，基金主要投向与实业公司行业相关的领域，旨在协助实业公司进行战略投资和扩张。2012年，大连大显集团宣布与景良投资合作，拟设立新疆景良大显农业并购基金，该基金主要用于投资大显集团旗下的新疆农业项目。

清科研究中心认为，实业系并购基金的不断出现，一方面体现实体企业通过并购实现企业扩张转型的需求，另一方面，国内经济下行压力持续，实业发展遭遇困境，实体企业谋求通过资本运作探索新的利润增长点。

业内人士表示，受国内经济下行压力不断加大的影响，国内市场上企业面临较大经营压力，资产出售的意愿增强，并导致众多项目出现低估，适合并购基金投资的标的随之增多，加之国内经济相比海外市场增长潜力仍巨大，未来会看到更多实体企业与PE合作设立或独立设立并购基金。

与此同时，实业系并购基金在运作过程中也不可避免存在不足，如：与背后实体企业的依存关系会增加并购基金发展的不确定性；实业系并购基金运作的独立性会受到投资者质疑；相比专业性并购基金，实业系在投资运作、交易设计等方面处于劣势。

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【前三季度中国企业参与并购总额达1542亿美元】

汤森路透数据显示，2012年迄今中国企业参与的并购总金额达1542亿美元，共计2492项并购，较2011年同期的1414亿美元上升9.1%。其中，中国企业在能源与电力行业的对外并购比去年同期增长122%，反映出中国企业持续增加的能源和资源需求。加拿大是中企跨境收购的最大目标市场，目前总计12项并购案例，金额达187亿美元。

国内并购占所有中国并购市场金额的60%，共1803项交易，总交易额925亿美元，主要归功于材料和通信两大行业的并购整合。

今年前三个季度，无线通信，石油与天然气相关并购案交易金额大幅增加，去年同期无线通信仅有约1180万美元的小额交易，今年其并购交易金额已跃升至180亿美元，石油天然气相关并购案交易金额由去年同期的99亿美元跃升至260亿美元。主因包括中国电信股份有限公司收购中国电信集团公司的3G资产以及中国海洋石油总公司的全资子公司CNOOC Canada Holding Ltd 收购加拿大尼克森(Nexen Ltd)股权两大案例。

中国私募股权支持的并购交易规模同比增长了50%至84.8亿美元。其中对传媒与娱乐行业以及资产管理行业的并购投资均较去年同期有较大幅度增长。

值得一提的是，由于金融业整合的趋势放缓，许多以往来自海外金融机构的股权收购大幅减少，海外入境并购较去年同期的312亿美元下降46%。目前海外企业入境并购的案例有444项，并购总金额达168亿美元。

整体来看，2012年至今，中国占亚洲地区并购活动总额的28.7%，交易金额占全球总量的6.9%，仅次于美国，市场份额较去年同期的5.4%增长了1.5%。